Цитаты из книги «Инвестиции. Краткий курс»

Концепция дохода 1. Концепция дохода исходит из того, что стоимость бизнеса измеряется доходом, который он может принести в будущем. Такое измерение стоимости бизнеса считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов. Инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает не набор активов, состоящий из зданий, машин, нематериальных активов и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения основной продукт работы предприятия – деньги. Концепция дохода используется для определения инвестиционной стоимости бизнеса применительно к определенному инвестору, а также для расчета обоснованной рыночной стоимости бизнеса применительно к абстрактному покупателю. 2. Концепция дохода основана на использовании следующих методов: ✓ капитализации; ✓ дисконтирования. Содержание обоих методов заключается в прогнозировании будущих доходов предприятия и их преобразовании в показатель текущей стоимости. При использовании метода капитализации в расчет берется репрезентативный доход – чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль – за конкретный временной период, который затем преобразуется в показатель текущей стоимости путем деления на ставку капитализации. Метод капитализации предполагает допущение, что в обозримом будущем доходы бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к имеющему место в настоящий момент. Метод дисконтирования денежных потоков предполагает выстраивание прогноза будущих доходов, для чего используется поток денежных средств. Денежный поток разбивается на несколько периодов и по отдельности приводится к текущей стоимости по формулам сложного процента. По сравнению с методом капитализации метод дисконтирования более объективный: он не требует допущений. Достоинство метода дисконтирования денежных потоков заключается в возможности его использования для оценки любой организации. Он дает более объективный результат, чем другие методы оценки доходности. Недостаток метода обусловлен трудностями в объективном прогнозировании будущих денежных потоков бизнеса, вызванными отсутствием прибылей в перспективе. Использование метода дисконтирования денежных потоков достаточно сложно и трудоемко, требует многоэтапное™ оценки предприятия, для чего необходимы определенный опыт и профессионализм оценщика. Это практически единственный метод, основанный на прогнозах будущего развития рынка. Метод дисконтирования включает следующие этапы: 1) выбор модели денежного потока; 2) анализ валовой выручки и ее прогноз; 3) анализ и прогноз расходов; 4) анализ и прогноз инвестиций; 5) расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода; 6) определение ставки дисконта;

заключение контракта на полную стоимость имущества; ✓ простота получения; ✓ гибкость; ✓ большее использование производственных мощностей; ✓ направленность государственной политики на поощрение развития лизинга. Недостатки лизинга заключаются в следующем: ✓ арендатор не выигрывает на повышении остаточной стоимости оборудования; ✓ техника быстро устаревает; ✓ арендные платежи не прекращаются до конца срока действия контракта; ✓ с компенсации взимается большая комиссия; ✓ требуется дополнительная «эмиссия» долговых обязательств – увеличение суммарной платы по ним. 6. Самофинансирование заключается в том, что пользователи, заинтересованные в реализации проекта, сами предоставляют финансовые средства, материалы, оборудование, консалтинговые услуги на осуществление проекта.

чувствительности проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей степени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта. Анализ сценариев позволяет исправить основной недостаток анализа чувствительности, так как включает одновременное (параллельное) изменение нескольких факторов риска и представляет собой, таким образом, развитие методики анализа чувствительности. В результате проведения анализа сценариев определяется воздействие на критерии проектной эффективности одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки. Основным преимуществом метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции). 23. Методы финансирования инвестиционных проектов 1. К методам финансирования инвестиционных проектов относятся: ✓ бюджетное финансирование; ✓ акционирование; ✓ кредитное финансирование; ✓ лизинг; ✓ самофинансирование. 2. Бюджетное финансирование – предоставление в безвозвратном порядке денежных средств из государственного или местного бюджета. ✓ Бюджетное финансирование осуществляется в рамках: И федеральной инвестиционной программы; ✓ программы конкурсного распределения инвестиционных ресурсов. 3. Акционирование является наиболее распространенным методом финансирования инвестиционных проектов, чаще всего используемым на первоначальных стадиях реализации крупных инвестиционных проектов, и представляет собой организационно-экономический и правовой механизм формирования и функционирования акционерных обществ. Достоинство акционирования заключается в том, что основной объем финансовых ресурсов поступает в начале реализации проекта. 4. Кредитное финансирование – распространенный метод финансирования инвестиционных проектов. Главный его недостаток – недостаточность долгосрочных программ кредитования. Кредитование в основном используется для реализации краткосрочных инвестиционных проектов. 5. Распространенная форма лизинга – трехсторонние отношения, в которых лизинговая компания по просьбе и указанию пользователя приобретает у изготовителя транспортные средства и оборудование и сдает их этому пользователю во временное пользование. Потом участники вновь арендуют оборудование у его владельцев. К преимуществам лизинга относятся: ✓ отсутствие необходимости немедленного начала платежей;

Учет неопределенности и риска 1. Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределенности и риска. ¡ Неопределенность – неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта. ¡ Риск – возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям. Для анализа инвестиционных рисков, в частности рисков инвестиционных проектов, обычно используется как качественный, так и количественный подход. 2. Главная задача качественного подхода состоит в том, чтобы выявить и идентифицировать возможные виды рисков. Затем описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба и предложить систему антирисковых мероприятий, рассчитав их стоимостной эквивалент. Качественный анализ включает оценку рисков и управление ими. К методам управления рисками обычно относят: диверсификацию, уклонение от рисков, компенсацию, локализацию. Диверсификация является одним из наиболее важных направлений снижения риска. Обычно говорят о диверсификации видов деятельности, поставщиков и потребителей, расширении числа участников. Для снижения риска деятельности предприятия желательно предпринимать производство таких товаров и услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях. Распределение проектного риска между его участниками является эффективным способом его снижения. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из его участников, кто обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать данный риск. Распределение риска оформляется при разработке финансового плана проекта и контрактных договоров. Среди методов уклонения от рисков особое место занимает страхование риска. Различают страхование инвестиций от политических рисков и страхование инвестиций от коммерческих и финансовых рисков. Компенсация рисков в значительной степени аналогична страхованию. Она предусматривает создание определенных резервов: финансовых, материальных, информационных. Под локализацией рисков понимается выделение определенных видов деятельности, которые могут привести к локализации риска. 3. Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта и имеет такую последовательность: 1) определение показателей предельного уровня; 2) анализ чувствительности проекта; 3) анализ сценариев развития проекта. Показатели предельного уровня характеризуют степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для t-го года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю. Основным показателем этой группы является точка безубыточности – уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

Влияние инфляции на эффективность проекта сказывается также на изменении потребности в заемных средствах и платежей по кредитам, т. е. в изменении процентной ставки. Процентной ставкой называется относительный (в процентах или долях) размер платы за пользование кредитом в течение определенного периода. Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной. Частным случаем кредитной процентной ставки является ставка рефинансирования Центрального банка РФ. Это ставка процента, под которую Центральный банк РФ выдает кредиты для пополнения финансовых резервов. 3. Анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции. Когда нет достаточно точных прогнозов относительно будущего поведения инфляции, то зачастую первоначальные расчеты по проекту делаются в базовых, начальных ценах, а затем с помощью анализа чувствительности проверяется влияние инфляции на эффективность проекта.

4. Индекс изменения цен ресурса, рассчитываемый как отношение цены ресурса в момент времени t к его цене в базовый момент времени t0. 5. Темп инфляции по ресурсу, определяемый по формуле Т = (Индекс изменения цен ресурса – 1) × 100 %. 3. Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта обычно рассматривается в двух аспектах: 1) влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта; 2) влияние на показатели проекта в денежном выражении. 4. Для учета инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов могут использоваться следующие способы. 1. Инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчетами в рублях и валюте. Вне зависимости от того, в рублях или иностранной валюте проводятся расчеты эффективности инвестиционного проекта, необходима инфляционная коррекция денежных потоков. Она осуществляется с помощью операции дефлирования, которая заключается в делении денежного потока, выраженного в прогнозных ценах (рублях или иностранной валюте), на соответствующие индексы инфляции. 2. Учет инфляционной премии в ставке процента (реальная и номинальная процентные ставки).

21. Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта 1. Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств, реализуемых с одновременным использованием нескольких валют. Помимо этого инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска. 2. Для оценки инфляции обычно применяют следующие основные показатели. 1. Дефлятор валового национального продукта (ВНП), обозначаемый как DFF(t) и равный отношению номинального ВНП к реальному ВНП, где номинальный ВНП измеряется в текущих ценах данного года t, а реальный – в постоянных ценах базового года. 2. Индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как отношение стоимости потребительской корзины в данном году к стоимости потребительской корзины в базовом году. 3. Индекс оптовых цен, или темп инфляции года t, равный измеряемому в процентах отношению разности между дефляторами данного и предшествующего периодов к дефлятору предшествующего периода.

¡ Экономическая эффективность инвестиционного проекта – воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта среду с позиции национальной экономики, отрасли, региона и т. д. 2. При оценке региональной экономической эффективности учитываются следующие денежные потоки: ✓ рыночная стоимость всей произведенной продукции; ✓ капитальные вложения инвестора, включая НДС; ✓ изменение оборотного капитала; ✓ текущие (операционные) затраты инвестора с НДС, за исключением бонусов, ренталс и роялти. При расчете экономической эффективности используются следующие показатели: ☝изменение рыночной стоимости имущества граждан (жилья, земельных участков и т. д.), обусловленное реализацией проекта; ☝снижение уровня розничных цен на отдельные товары и услуги, обусловленное увеличением предложения этих товаров при реализации проекта; ☝влияние реализации проекта на объемы производства продукции (работ, услуг) сторонними предприятиями; ☝воздействие осуществления проекта на здоровье населения; ☝экономия времени населения на коммуникации, обусловленная реализацией проекта в области транспорта и связи. 21. Учет инфляции

Бюджетная и экономическая эффективность инвестиционного проекта ¡ Бюджетная эффективность – влияние реализации проекта на доходы и расходы федерального, регионального, местного бюджетов. 1. Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного или регионального управления. В соответствии с этими требованиями бюджетная эффективность может определяться для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета. Показатели бюджетной эффективности рассчитываются на основании определения потока бюджетных средств. К притокам средств, используемых для расчета бюджетной эффективности, относятся: ☝притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений во внебюджетные фонды, установленных действующим законодательством; ☝доходы от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом; ☝платежи в погашение кредитов, выданных из соответствующего бюджета участникам проекта; ☝платежи в погашение налоговых кредитов; ☝комиссионные платежи Минфину России за сопровождение иностранных кредитов (в доходах федерального бюджета); ☝дивиденды по принадлежащим региону или государству акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией инвестиционного проекта. К оттокам средств, используемых для расчета бюджетной эффективности, относятся: ☝предоставление бюджетных (в частности, государственных) ресурсов на условиях закрепления в собственности соответствующего органа управления (в частности, в федеральной государственной собственности) части акций акционерного общества, создаваемого для осуществления инвестиционного проекта; ☝предоставление бюджетных ресурсов в виде инвестиционного кредита; ☝предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе(субсидирование); ☝бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов. Отдельно для определения бюджетной эффективности оцениваются: ☝налоговые льготы, отражающиеся в уменьшении поступлений от налогов и сборов. В этом случае оттоки также не возникают, но уменьшаются притоки; ☝государственные гарантии займов и инвестиционных рисков. Оттоки при этом отсутствуют. Дополнительным притоком служит плата за гарантии. При оценке эффективности проекта с учетом факторов неопределенности в отток включаются выплаты по гарантиям при наступлении страховых случаев. Бюджетный эффект для шага t определяется как разность между доходами R(t) и расходами E(t) соответствующего бюджета. Интегральный бюджетный эффект определяется как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными расходами бюджета.

стоимость (НДС) за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и т. д.; ☝если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и т. д.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) – в денежных потоках от операционной деятельности; ☝если проект предусматривает одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, в расчете учитываются затраты по каждому из них. 3. В качестве выходных форм для расчета коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы: ✓ отчета о прибылях и убытках; ✓ денежных потоков с расчетом показателей эффективности. Для построения отчета о прибылях и убытках следует привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов. В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса активов и пассивов. 4. Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции, определяемая по конечной (реализуемой на сторону) продукции, а также прочие доходы. В целях расчета налогов и дивидендов разрабатывается таблица отчета о прибылях и убытках. В денежный поток от инвестиционной деятельности входят: ☝притоки – доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода; ☝оттоки – вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, ликвидационные затраты, вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсации (в конце проекта) оборотных пассивов. Изменение оборотного капитала определяется на основе расчетов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага.