Цитаты из книги «Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях»

При оценке каждой из этих функциональных областей с целью повышения рентабельности руководство должно опираться на стратегический план компании, анализируя сильные и слабые стороны, возможности и угрозы (strengths, weaknesses, opportunities, and threats, SWOT), описанные далее в главе 3. SWOT-анализ должен помогать как идентифицировать, так и оценивать вероятность повышения рентабельности посредством внесения изменений в любую из этих функциональных областей.

доходу, чтобы предотвратить влияние затрат финансирования на анализ операционных результатов. В итоге получается нормализованный чистый доход компании после налогообложения, но до учета затрат на финансирование, известный как чистый доход (net income) на инвестированный капитал (invested capital) — I/C. Стратегии повышения рентабельности предполагают увеличение доходов или уменьшение расходов. Поиски путей достижения этих целей должны направлять менеджмент на анализ факторов, влияющих на маржу прибыли, как показано в примере 2-7.

Маржа прибыли (profit margin), известная также как прибыль от продаж (return on sales), измеряет маржу прибыли на один доллар продаж, сравнивая размер дохода с выручкой. Как ранее говорилось, для целей этого анализа должны быть исключены внеоперационные (не связанные с основной деятельностью) и неповторяющиеся статьи доходов и расходов. Затраты на выплату процентов, чистые льготы по подоходному налогу должны быть снова добавлены к до

Мы ясно идентифицировали два ключевых параметра измерения стоимости — прибыль и норму доходности. Концептуально создание стоимости теперь становится очевидным и принципиально простым: следуйте стратегиям, которые повышают прибыль, уменьшают риск или делают и то, и другое. Применять это на практике труднее, но, чтобы добиваться эффективного создания стоимости, эту теоретическую цель необходимо понять.

Обратите внимание, как близко эти три этапа подходят к модели инвестиций в публично обращающуюся ценную бумагу. При оценке инвестиций в публичные ценные бумаги сначала рассматривается ожидаемая прибыль на инвестиции (чистые денежные потоки в форме дивидендов или повышения цены акций). Затем изучаются рыночные риски — во всей экономике, конкретной отрасли и в самой компании — с целью оценки вероятности получения денежных потоков в будущем. Затем полученные переменные показатели прибыли и нормы доходности объединяются, чтобы определить соответствующую цену, которая и есть стоимость этой ценной бумаги.

прогнозируемых будущих денежных потоков с поправкой на риск, как это объясняется в главе 7. Этот процесс должен быть выполнен дважды: сначала для расчета справедливой рыночной стоимости и во второй раз — чтобы рассчитать инвестиционную стоимость. Когда существует несколько вероятных покупателей, должна быть оценена инвестиционная стоимость для каждого из них с учетом различий в рисках и доходах каждого.

Измерьте стоимость. Используя оценочный NCFIC из этапа 1 и WACC из этапа 2, оцените текущую стоимость компании, которая представляет собой текущую стоимость ее прогнозиру

2. Измерьте риск. Поскольку каждая инвестиция несет свой уникальный уровень неопределенности, этот риск должен быть оценен и измерен, чтобы можно было определить его воздействие на стоимость. В качестве измерителя риска выступает требуемая норма доходности или средневзвешенные затраты на капитал (weighted average cost of capital, WACC). Процедуры, более подробно описанные в главах 8 и 9, оценивают нормы, являющиеся подходящими для расчета как справедливой рыночной стоимости компании, так и ее инвестиционной стоимости. Получающиеся в результате значения отражают, как изменились бы наличные прибыли и профиль риска компании, если бы она была поглощена, став сегментом более крупной компании. Требуемая норма доходности компании отражает риск или вероятность того, что в будущих периодах будут получены чистые денежные потоки согласно сделанной оценке. Этот риск обычно существенно уменьшается, когда компания приобретается более крупным покупателем, и это снижение риска увеличивает стоимость за счет применения более низкой нормы доходности.

как ее чистый денежный поток на инвестированный капитал (net cash flow to invested capital, NCFIC). Он представляет собой чистый денежный поток, остающийся в распоряжении поставщиков заемного и собственного капитала после того, как удовлетворяются все внутренние потребности компании, включая налоги, а также финансирование оборотного капитала и капиталовложений. Корректировки, вводимые для этого расчета, описываются в главе 6. Чтобы рассчитать достоверные значения, изучите исторические результаты работы компании, идентифицируя, как будущие условия могут отличаться от тех, что были в прошлом. Внеоперационные или неповторяющиеся доходы или расходы, такие, как издержки, связанные с переездом, или прибыль от продажи активов, не должны учитываться, если они не связаны с продолжающейся основной деятельностью. Аналогично должны быть откорректированы до рыночных уровней манипуляции с доходом, цель которых — минимизировать подоходные налоги, такие, как выплаты компенсации сверх рыночной цены или арендная плата за недвижимое имущество, используемое компанией и принадлежащее акционерам.

Измерьте прибыль. Оцените истинную экономическую прибыль компании, определенную