Цитаты из книги «Метод Питера Линча: Стратегия и тактика индивидуального инвестора»

Для преданных акционеров это весьма дорогостоящая дилемма. Главное здесь — не пропустить конец второй стадии роста, о которой говорилось выше. Если The Gap прекращает строительство новых магазинов, старые магазины становятся обшарпанными, а ваши дети жалуются на отсутствие в них кислотных джинсов (писк моды), то самое время задуматься о продаже. Если сорок аналитиков с Уолл-стрит дают акциям компании высшую оценку, 60% акций держат институциональные инвесторы, а три общенациональных журнала публикуют лестные отзывы о генеральном директоре, то наступила пора продавать. Все характеристики акций, которых следует избегать (см. главу 9), относятся и к акциям, которые следует продавать. В отличие от циклической компании, у которой чем ближе конец цикла, тем ниже коэффициент P/E, P/E компании роста обычно увеличивается и достигает порой абсурдных значений. Взять хотя бы Polaroid и Avon Products. Что означает P/E 50 для компаний такого размера? Любой сообразительный четвероклассник скажет, что их акции нужно продавать. Могла ли Avon продать миллиард флаконов с духами? Сомнительно, если учесть, что каждая вторая американская домохозяйка уже является представительницей Avon. Акции Holiday Inn можно было продавать, как только P/E достиг 40, и не сомневаться в правильности своего поступка. Когда вы наталкиваетесь на отели Holiday Inn через каждые 20 миль на любой магистрали в США, а попав в Гибралтар, видите Holiday Inn у подножия горы, самое время бить тревогу. Где еще у нее остались возможности роста? На Марсе? Другие сигналы. За последний квартал продажи упали на 3%. Результаты новых магазинов вызывают разочарование. К конкурентам уходят два руководителя высшего звена и ряд ключевых сотрудников. Недавно компания провела в 12 городах презентацию для институциональных инвесторов и представила им невероятно положительную историю. Акции торгуются при P/E 30, хотя по самым оптимистичным прогнозам темп роста прибыли

признаках ухудшения состояния. Начали расти затраты. Существующие производственные мощности загружены, и компания начинает вкладывать деньги в их наращивание. То, что побудило вас купить акции XYZ в период между прошлым спадом и последним бумом, должно подсказать вам, когда этот бум закончится. Явный сигнал к продаже — рост запасов и неспособность компании избавиться от них. Это означает снижение цен и прибыли в будущем. Я всегда обращаю внимание на рост запасов. Когда место для парковки автомобилей отдано под складирование слитков, самое время продать акции циклической компании. Хотя не исключено, что вы уже опоздали. Еще один сигнал — падение цен на сырьевые товары. Цены на нефть, сталь и т.д. должны падать на протяжении нескольких месяцев, прежде чем начнет меняться прибыль. Другой сигнал — фьючерсная цена ниже текущей, или спотовой, цены. Если ваших знаний хватило для определения удачного момента для покупки акций циклической компании, то уж изменения цен вы не пропустите. Наличие конкурентов также создает угрозу циклическим компаниям. Аутсайдер, чтобы привлечь к себе покупателей, снижает цены и вынуждает остальных делать то же (т.е. терять прибыль). Пока спрос на никель высок и нет конкурентов, Inco процветает, но стоит упасть спросу или появиться новым поставщикам никеля, у Inco возникают проблемы. Другие сигналы. Через двенадцать месяцев истекает срок действия договоров с двумя ключевыми профсоюзами. Их лидеры требуют полного восстановления заработной платы и льгот, от которых отказались в прошлом дого­воре. Конечный спрос на продукт уменьшается. Компания удвоила капиталовложения в строительство нового супер­современного завода, отказавшись от менее капиталоемкой модернизации старых заводов. Компания снижает затраты, но не может конкурировать с иностранными производителями. Когда продавать акции быстро растущей компании С одной стороны, не хочется упустить потенциальный десятикратник. С другой, неудача компании и сокращение ее прибыли приводит к падению коэффициента P/E, на который делали ставку инвесторы.

заинтересовать инвесторов. Когда продавать акции умеренно растущей компании В этой категории я часто заменяю одни акции на другие. Бессмысленно рассчитывать на быстрое превращение акций умеренно растущей компании в десятикратник. Если цена акций окажется выше прибыли, а коэффициент P/E выйдет далеко за пределы нормального диапазона, то инвестору стоит подумать о продаже и повторной покупке через некоторое время по более низкой цене или, следуя моему примеру, купить акции другой компании. Другие сигналы к продаже. Продукты, выведенные на рынок за последние два года, приносят смешанные результаты, а новинки все еще находятся на стадии испытаний и попадут на рынок не раньше чем через год. Коэффициент P/E равен 15, а у сопоставимых компаний из этой же отрасли — 11–12. За последний год ни работники, ни директора компании не покупали акций. Крупное подразделение компании, которое приносит 25% прибыли, страдает от последствий экономического спада (строительство жилья, бурение нефтяных скважин и т.д.). Темп роста замедляется, компании пока удается сохранять прибыльность путем снижения затрат, но возможности дальнейшего снижения себестоимости продукции ограничены. Когда продавать акции циклической компании Лучшее время для продажи — конец цикла, но как узнать, когда он наступит? Как определить, о каких циклах идет речь? Иногда знатоки начинают продавать акции циклической компании за год до проявления первых признаков спада. Кажется, что акции начинают падать без всяких причин. Чтобы добиться успеха в этой игре, необходимо понимать ее странные правила. Именно в них и заключается коварство циклических компаний. Например, был случай, когда акции General Dynamics, представителя циклической оборонной промышленности, несмотря на высокую прибыль, упали на 50%. Дальновидные инвесторы, следившие за циклом, во избежание ажиотажа начали продавать их заранее. О продаже циклической компании стоит задуматься не только в конце цикла, но и при первых призна

Когда продавать акции медленно растущей компании Вряд ли я дам полноценный совет по этим компаниям, поскольку их у меня совсем немного. Те, что все же куплены, я продаю, когда они вырастают на 30–50% или при ухудшении фундаментальных показателей, даже если их акции понизились. Ниже приведены некоторые другие сигналы. Компания теряет рыночную долю два года подряд и меняет рекламное агентство. Нет новых продуктов, сокращаются расходы на исследования и разработки, компания почивает на лаврах. Последние два поглощения непрофильных компаний походят на диверсификцию; объявление о дальнейших планах поглощений в «сфере перспективных технологий». Компания истратила на поглощения столько, что в ее балансе на месте нулевого долга и денежной позиции в миллионы долларов появился долг в миллионы долларов и нулевая денежная позиция. У компании нет средств для выкупа акций, хотя их цена сильно падает. Даже при низкой цене акций дивидендная доходность недостаточно высока, чтобы заинтере

зидента или его красноречие. На акциях компании, вышедшей из кризиса, можно заработать большие деньги. Не забывайте про коэффициент P/E. На сильно переоцененных акциях, даже если все остальное в порядке, денег не заработать. Составьте историю компании, которая позволит вам отслеживать ее успехи. Ищите компании, которые регулярно выкупают собственные акции. Изучите историю выплаты дивидендов, а также результаты компании в периоды спадов. Ищите компании, в которых институциональные инвесторы имеют незначительную или нулевую долю собственности. При прочих равных условиях отдавайте предпочтение тем компаниям, в которые вложен значительный личный капитал руководителей. Рассматривайте покупку акций инсайдерами как положительный сигнал, особенно если их покупают одновременно несколько человек. Уделяйте инвестиционным исследованиям как минимум час в неделю. Суммирование дивидендов и определение ваших прибылей и убытков в счет не идут. Будьте терпеливы. Всему свое время — и акциям тоже. Покупать акции на основе одной лишь балансовой стоимости рискованно и недальновидно. Значение имеет только реальная стоимость. Если есть сомнения, лучше подождать. Уделяйте поиску новых акций не меньше времени и усилий, чем при выборе холодильника

Управленческие качества важны, но их довольно трудно оценить. При покупке акций опирайтесь на перспективы компании, а не на заслу

Разделите компании на категории. Это позволит лучше понять, чего от них можно ожидать. Большие компании демонстрируют скромный рост, а мелкие — значительный. Учитывайте размер компании при оценке ее выигрыша от определенного продукта. Ищите небольшие компании, которые добились прибыльности и доказали способность воспроизводить свою формулу успеха. Остерегайтесь компаний с темпами роста от 50 до 100% в год. Избегайте популярных компаний из популярных отраслей. Не доверяйте диверсификации, которая нередко превращается в диверсификцию. Инвестиции в рискованные компании практически никогда не окупаются. Лучше пропустить первую волну интереса к акциям и убедиться, что планы компании работают. На своей работе люди получают исключительно ценную фундаментальную информацию, которая становится доступной профессионалам лишь через несколько месяцев или даже лет. Не связывайте акции с личностью тех, кто их рекомендует, даже если подсказчик умен и богат, а рекомендованные акции растут. Некоторые рекомендации, особенно от специалиста в той или иной области, могут оказаться полезными. Однако представители целлюлозно-бумажной отрасли обычно рекомендуют акции фармакологических компаний, а представители сферы здравоохранения всегда готовы порекомендовать акции производителей бумажной продукции. Инвестируйте в простые, скучные, незатейливые, непопулярные, не пользующиеся вниманием Уолл-стрит компании. Быстро растущие компании с темпом роста 20–25% из нерастущих отраслей являются идеальными объектами инвестирования. Ищите нишевые компании. Покупая упавшие акции кризисных компаний, отдавайте предпочтение тем, которые имеют более сильную финансовую позицию, и избегайте тех, которые обременены банковскими займами. Компании, не имеющие долга, не станут банкротами.

но позволяло компании сконцентрироваться на сильных позициях в производстве полупроводников и военной электроники. На следующий после объявления день акции TI подскочили со 101 долл. до 124. Спустя четыре месяца они стоили уже 176 долл. После продажи некоторых подразделений Time также значительно уменьшила затраты. Это одна из моих любимых возродившихся компаний. Кроме того, она имеет значительные недооцененные активы. В кабельном телевидении они потенциально составляют 60 долл. на акцию, поэтому при цене акции 100 долл. покупатель получал остальные части компании за 40 долл. Восстанавливается ли бизнес? (Именно это происходит с Eastman Kodak, которая выиграла от бума продаж фотопленки.) Снижаются ли затраты? Если да, каков ожидаемый эффект? (Chrysler кардинально сократила расходы путем закрытия заводов. Кроме того, производство многих деталей она передала подрядчикам, сэкономив сотни миллионов. Этот производитель автомобилей превратился из высокозатратного в низкозатратного. Предсказать исход попытки вывода из кризиса Apple Computer было труднее. Однако тот, кто интересовался ею, мог заметить скачок в продажах, сокращение издержек и повышение привлекательности новых продуктов.) Компании с недооцененными активами Какова стоимость активов? Имеются ли скрытые активы? Насколько велик долг, который вычитается из активов? (Обязательства перед кредиторами в первую очередь.) Привлекает ли компания новые займы, приводящие к снижению стоимости активов? Есть ли заинтересованные в скупке акций лица, которые могут помочь акционерам извлечь выгоду из активов? Основные идеи второй части Составьте четкое представление о характере деятельности компании, акции которой вы держите, и сформулируйте причины, по которым их следует держать. (Утверждения типа «Они реально растут!» не в счет.)

подъеме. Компании, выходящие из кризиса Главное — устоит ли компания под натиском кредиторов. Какова денежная позиция компании? Каков ее долг? (Например, Apple Computer в период кризиса имела денежную позицию в 200 млн долл. и нулевой долг, поэтому ей не грозило банкротство.) Какова структура долга компании и сколько у нее времени для решения проблем до начала процедуры банкротства? (International Harvester, ныне Novistar, — кандидат на оздоровление, который разочаровал инвесторов. Чтобы привлечь капитал, она выпустила миллионы новых акций. В результате разводнения акционерного капитала компания выиграла, а акции проиграли.) Если компания — банкрот, то с чем остались ее акционеры? Каковы планы компании по оздоровлению? Избавилась ли она от неприбыльных подразделений? Это сильно влияет на прибыль. Например, в 1980 г. Lockheed получила от продукции военного назначения 8,04 долл. на акцию и потеряла по отделению коммерческой авиации 6,54 долл. на акцию из-за пассажирского авиалайнера L-1011 TriStar. Этот был неплохой самолет, но он проигрывал DC10 производства McDonnell Douglas на рынке ближних перевозок. А на рынке дальних перевозок его вытеснял Boeing 747. Устойчивые убытки заставили компанию объявить в декабре 1981 г. о свертывании производства L-1011. За этим последовало крупное списание (26 долл. на акцию), однако это был разовый убыток. В 1982 г., когда компания получила от военных заказов 10,78 долл. на акцию, убытков уже не было. За два года прибыль на акцию выросла с 1,50 до 10,78 долл.! После сообщения о свертывании выпуска L-1011 акции компании можно было купить по 15 долл. За четыре года они поднялись до 60 долл. и превратились в четырехкратник. Другим классическим примером выхода компании из кризиса является случай Texas Instruments. В октябре 1983 г. она объявила об уходе с рынка домашних компьютеров (еще одна популярная отрасль, изобилующая конкурентами). Лишь за тот год компания потеряла на домашних компьютерах более 500 млн долл. За этим решением последовало крупное

ет, это середина или конец фазы подъема. Впрочем, начало подъема в циклической отрасли определить проще, чем начало спада.) Быстро растущие компании Убедитесь в том, что на продукт, который должен привести к росту прибыли, приходится значительная доля продаж компании. Это случай L'eggs, но не Lexan. Каковы темпы роста прибыли в последние несколько лет. (В числе моих фаворитов — компании с темпами роста в диапазоне от 20 до 25%. Я остерегаюсь тех компаний, которые растут больше, чем на 25%. Случаи 50%-ного роста обычно встречаются в популярных отраслях, и вам уже известно, что за этим стоит.) То, что компания успешно воспроизвела формулу своего успеха в нескольких городах, подтверждает ее способность к расширению. Убедитесь, что у компании все еще есть возможности роста. Например, Pic «N» Save, когда я впервые ее посетил, закрепилась в южной Калифорнии и планировала выход в северную Калифорнию. Впереди у нее были еще 49 штатов. Sears же присутствовала везде. Какое значение имеет коэффициент P/E, равен ли он темпу роста? Ускоряется ли расширение (три новых мотеля в прошлом году, пять новых мотелей в этом году) или замедляется (пять в прошлом году, три в этом)? Для компаний вроде Sensormatic Electronics, чья продукция предполагает однократную покупку (в отличие от бритвенных лезвий, которые приходится покупать регулярно), снижение продаж может обернуться катастрофой. В конце 1970-х гг. и начале 1980-х гг. Sensormatic демонстрировала потрясающие темпы роста, однако для увеличения прибыли ей нужно было продать в текущем году больше новых систем, чем в предыдущем. Доход от разовой установки системы электронного контроля намного превосходил доходы от регулярных поставок клиентам маленьких белых меток. Поэтому, когда в 1983 г. темпы роста замедлились, ее прибыль не просто сократилась, она рухнула. Ее акции также рухнули с 42 до 6 долл. за двенадцать месяцев. Убедитесь, что акции держат немногочисленные институциональные инвесторы и что ими интересуется лишь несколько аналитиков. Это большой плюс, когда компания находится на