Цитаты из книг автора «Григорий Баршевский»

Если вы выбирали ваш набор акций сами (например, по критериям экспресс-анализа, изложенным в Главе 4), то у вас нет достаточно длинной прошлой статистики, по которой вы могли бы вычислить к каким средним показателям вы придете с этим набором за много лет инвестирования. Но если в вашем портфеле имеется такой популярный набор акций, как, например, S&P 500, то вы можете легко узнать, как вела себя доходность такого набора за прошлую сотню лет. Все исследования уже проведены. Вот, например, очень показательные графики с сайта Asset Allocation (автор – Сергей Спирин).

Давайте начнем с реально высокодоходных активов – акций. Их еще называют долевыми ценными бумагами, чтобы подчеркнуть, что они фиксируют долю инвестора в бизнесе.

Замечание 1 Надо иметь в виду, что при ребалансировке инвестор продает активы, выросшие в цене. При этом он часто получает прибыль. А с прибыли надо платить налоги. Ежегодная продажа не позволяет инвестору использовать то преимущество, которое обсуждалось на Шаге 1.8. – возможность отсрочить уплату налога на прибыль, поскольку с нереализованной прибыли налоги не платятся, – при продаже с прибылью надо будет платить налог. Вот почему не обязательно делать ребалансировку ежегодно. Посмотрите, если пропорции портфеля изменились не очень сильно, может быть, стоит пропустить этот год и не делать ребалансировку.

А теперь попробуем разобраться со вторым вопросом. У Николая получилось, что он заработал больше, чем его друзья. И Николай (молодец, самостоятельно разобрался с непростой загадкой) сам уже понял, почему это случилось. Это из-за его склонности к порядку. Он каждый год выравнивал доли портфеля, которые вложены в каждый из его активов, приводя их к исходным пропорциям. Так же советует поступать и Современная Портфельная Теория (MPT). Называет она это действие не выравниванием, а ребалансировкой, что, в общем-то, означает то же самое. В качестве причины, почему эту процедуру необходимо проводить, MPT, как это ни покажется странным, называет не возможность получить более высокую прибыль, а совсем другое соображение.

А вот, скажем, акции компании Facebook и акции компании Alphabet (Google), скорее всего, имеют очень высокий коэффициент корреляции, близкий к единице. Это можно сказать, даже не измеряя его. Просто потому, что обе эти компании относятся к сектору высокотехнологичного интернет-сервиса. И если у инвесторов возникнет какое-то предубеждение к интернет-компаниям (как это было в 2000–2002 годах), то обе эти компании покажут снижение цен.

Итак, корреляция между ценой золота и индексом акций отрицательна по своей сути. Потому, что есть этого, а не просто потому, что такой коэффициент получился при вычислении. Причина в самой сути этих двух активов – вот это и есть именно то соображение, которое дает нам основание считать, что коэффициент корреляции при наличии причинной связи будет отрицательным и в будущем. И поэтому включение золота в портфель имеет смысл.

инвестору компенсировать колебания одного актива за счет колебаний другого (если у одного актива серьезное падение, то у другого, наоборот, скорее всего, особо большой рост). В результате СО всего портфеля окажется меньше, чем у входящих в портфель активов. Рост всего портфеля будет более спокойным, более равномерным. Риск будет меньше. 3. Инвестору выгодно включать в портфель активы с максимально низким коэффициентом корреляции. Тогда доходность его портфеля будет более стабильной по сравнению с колебаниями доходности входящих в портфель активов. Другими словами, стандартное отклонение (СО) портфеля будет в этом случае меньше, чем среднее СО активов, из которых портфель составлен. Еще другими словами: риск портфеля будет в этом случае ниже, чем средний риск входящих в портфель активов. 4. Если же коэффициент корреляции равен нулю или близок к нулю (например, 0,1 или –0,1), то колебания одного актива никак не влияют на колебания другого актива. В этом случае существенное снижение доходности одного актива может иногда совпасть со снижением доходности другого, а может и не совпасть, и снижение доходности одного, наоборот, совпадет с ростом другого. В этом случае хотя бы иногда случайным образом может получиться, что колебания доходностей компенсируют друг друга, а иногда – нет. Но все равно, в этом случае СО (и риск) портфеля будет поменьше, чем риск его активов по отдельности. Особенно хорошо, когда в портфеле не два, а три-четыре актива, между которыми все попарные корреляции близки к нулю или хотя бы не очень большие. Тогда не один, так другой актив, возможно, покроет провалы в доходности третьего актива.

1. Если коэффициент корреляции доходности двух активов равен единице или близок к единице (скажем, 0,9 или 0,95), то доходности этих двух активов колеблются синхронно или почти синхронно. В этом случае включение этих двух активов в портфель не позволит инвестору компенсировать колебания одного актива за счет колебаний другого (если у одного актива серьезное падение, то и у другого, скорее всего, тоже серьезное падение). 2. Если коэффициент корреляции между значениями доходности двух активов равен минус единице или близок к минус единице (скажем, – 0,9 или –0,95), то доходности этих двух активов колеблются в противофазе или почти в противофазе: когда доходность одного актива очень высока, то доходность другого актива, скорее всего, очень низка. В этом случае включение этих двух активов в портфель позволит

В реальной инвестиционной практике никому не встречаются крайние случаи, которые мы привели в этих условных примерах. Чаще всего коэффициент корреляции принимает значение между минус единицей и единицей.

Эпиграф к этой главе показывает, что люди уже две-три тысячи лет назад понимали смысл того, что позже было названо диверсификацией. Нельзя все яйца складывать в одну корзину. Поскольку, если корзина упадет, то разобьются все яйца разом. Поэтому лучше раскладывать в разные корзинки. Причем уже более двух тысяч лет назад были сформулированы даже основные направления такой диверсификации (распределения) активов, которые и задают структуру того, что сейчас называется инвестиционным портфелем, а тогда называлось просто «свои средства». «Одну часть – в землю». Что это значит в современных терминах? Землю сдавали в аренду, и она давала фиксированный арендный доход. В нашем мире такой фиксированный доход дают облигации.«Другую часть – в дело». Это значит – в бизнес. В нашем мире это часто означает вложения в акции. «Третью часть оставить про запас». Это значит в современных терминах – Cash, наличные, инструменты денежного рынка, короче – подушка безопасности.