Выводы

Глава посвящена анализу факторов изменений в индустрии финансовых услуг, т. е. компонентов ФОКУСа – основы для понимания появления и диффузии финансовых инноваций. ФОКУС составляют:

• Финансовая и операционная прозрачность;

• Овладение информационными технологиями;

• Капитал (его адекватность);

• Успешность борьбы за клиента;

• Степень риска.

В сочетании с интересом эти факторы приводят к появлению финансовых инноваций. Таким образом:

ФОКУС + Интерес = Финансовая инновация,

где под интересом понимается поиск прибыльных инвестиционных возможностей.

Данная модель позволяет по достоинству оценить роль финансовых инноваций как в технологии, так и при составлении контрактов. Разработка финансовых контрактов (технологии составления контрактов) – это способы перераспределения денежных потоков для создания инструментов управления риском, т. е. для финансового инжиниринга. Изучение компонентов ФОКУСа дает возможность адекватно описать консолидацию и корпоративную реструктуризацию в индустрии финансовых услуг, в первую очередь банковские слияния и поглощения.

Ключевые термины

• Банковская единица

• Консолидация

• Банковская репутация

• Корпоративная реструктуризация

• Банковская структура

• Корпоративный контроль

• Банковская холдинговая компания (ВНС)

• Независимый банк

• Банковский офис

• Процесс диффузии

• Банковское отделение (филиал)

• Слияния и поглощения (M&A)

• Враждебное поглощение

• Сокращение затрат (за счет масштаба; за счет расширения ассортимента)

• Временная стоимость денег

• Стратегии M&A

• Зомбированные банки и сберегательные учреждения

• Технологии составления контрактов

• Изобретение

• Финансовые контракты (их разработка)

• Инновация

• Финансовый инжиниринг

• Интеграция (горизонтальная и вертикальная)

• ФОКУС + Интерес = Финансовая инновация

Вопросы для повторения

1. Что случилось с J.P. Morgan & Co через неделю после того, как глава совета директоров заявил об особом таланте, позволившем компании просуществовать на рынке более 100 лет? Какая цитата из Гераклита уместна в этом случае?

2. Кто говорил о тяготеющем над фирмой «проклятии»? Что имелось в виду и какие меры принимались для того, чтобы справиться с ним?

3. Финнерти [Finnerty (1992)] выделяет десять факторов, обусловливающих появление финансовой инновации: 1) перераспределение риска/снижение доходности; 2) снижение агентских затрат; 3) снижение затрат на проведение транзакции; 4) налоговая асимметрия; 5) изменения регулирования/законодательства; 6) уровень/волатильность процентных ставок; 7) уровень/волатильность курсов валют; 8) научные исследования; 9) учетные выгоды; 10) технологические и прочие факторы. Сравните приведенный перечень с обновленной и усовершенствованной моделью ФОКУСа и схемой Ван Хорна [Van Horne (1985)]. Какой компонент ФОКУСа, по вашему мнению, важнейший для изменений в индустрии финансовых услуг? Почему?

4. Какие три предпосылки важны для анализа диффузии финансовых инноваций? Опишите взаимоотношения между новыми технологиями, процессом создания инноваций и распространением продукта. Что известно о скорости распространения потребительских продуктов?

5. Что можно сказать о проникновении Интернета в 50 % семей? Сравните этот показатель с показателями других продуктов.

6. Уолтер Ристон, ушедший в отставку глава Citicorp, заявил: «Базой мировых финансов прежде был золотой стандарт, в наше время его заменил стандарт информационный». Ученик и преемник Ристона, Джон Рид сказал: «Мне не нужны кирпичи и цемент, мне нужна информация». Объясните и прокомментируйте эти высказывания.

7. Какие параметры необходимо знать для вычисления временной стоимости денег? Опишите каждый из них.

8. Приведите парные формулы TVM. Какие элементы в них входят?

9. Что такое финансовый инжиниринг? Как он соотносится с типами контрактов?

10. Сколько стоит производство инновационного финансового продукта? Напомним, что продукты этого рода не могут быть запатентованы и конкуренты имеют свободный доступ ко всем необходимым материалам. Для чего в этом случае банкам становиться «первооткрывателями»? Почему бы не имитировать предшественников?

11. Сравните инновационные продукты, внедренные коммерческими банками, с аналогичными продуктами, внедренными инвестиционными банками.

12. 17 октября 1995 г. Юджин Людвиг, бывший начальник Контрольно-финансового управления валют, заявил Комитету банковского финансового обслуживания США: «Консолидация банковской индустрии… это здоровое явление, ставшее частью общей реструктуризации индустрии финансовых услуг». Согласны ли вы с обозначением тенденции как «здоровой»? Что происходит в последние годы с многочисленными банковскими компаниями, банками, филиалами и офисами?

13. Проанализируйте следующие высказывания:

а) Существует постоянный рынок для небольших банков-новичков.

б) Крупным банкам не нужны многочисленные начальники.

Эти утверждения согласуются с описанием будущей банковской структуры как своеобразной «гантели»? с табл. 2.11? с табл. 2.12?

14. Сколько банков будут конкурировать в одном небольшом городке? в сельской местности? в столице? в штате? в регионе? в стране? в мире?

15. Президент нового банка отмечает, что его служащие вкладывают сбережения в собственный банк и владеют примерно 10 % акций. Он добавляет: «Наши операции отличаются невысоким риском. Нам невыгодно действовать наугад». Какие выводы относительно корпоративной политики можно сделать исходя из этого примера? Заметим, что сам президент для выхода банка на рынок вложил из собственных средств 350 тыс. долл.

16. Что вы думаете об утверждениях, сделанных в 1995 г.?

а) Консолидация может привести к более высокой продуктивности банковского обслуживания. В то же время затраты на слияние делают увеличение прибыли весьма недолговечным. «Бум» слияний скоро достигнет апогея и пойдет на убыль, хотя бы потому, что проведение такой сделки станет чересчур дорогим. В последнее время банки готовы были покупать друг друга за цену, вдвое превышающую балансовую стоимость, хотя недавно преобладал коэффициент 1,5. В конце концов все больше банков окажутся никому не нужны.

б) Не удивлюсь, если через пять лет National Bank (ныне Bank of America) достигнет рекордной цены.

17. Какие социальные и политические проблемы могут быть вызваны банковской консолидацией в крупнейших городах США? Должны ли подобные факторы приниматься в расчет при вынесении решения о возможности или недопустимости слияния двух фирм? Каковы принципы политики FDIC в области банковских слияний? Какую роль сыграют требования регуляторов в развитии процесса слияний в XXI в.?

18. Назовите причины слияний компаний. Какие важны для банков? Для индустрии финансовых услуг? Согласно Боди и Мертону [Bodie and Merton (2000, рр. 443–445)], три основные причины слияний и поглощений – повышение эффективности, налоги и спекуляции. Как согласуется с этим предположением концепция, освещенная в данной главе?

19. Business Week в выпуске от 22 апреля 1991 г. (с. 78) предсказал возможные банковские слияния и описал связанные с ними выгоды:

Chemical Bank и Manufacturers, Ганновер. Объединение этих двух ориентированных на денежный рынок банков позволит сократить затраты на 800 млн долл. уже через год – поистине такая сделка одобрена на небесах! Более того: транзакция приведет к появлению второго (после Citicorp) розничного франчайзера в штате Нью-Йорк.

J.P. Morgan и Chase Manhattan. Слияние двух банков позволит объединить всех клиентов «голубой крови» и создать корпоративный франчайзинг, более мощный, чем каждый из банков в отдельности. Кроме того, розничная сеть Chase даст возможность получить большую массу депозитов (т. е. стабильный и дешевый источник финансирования).

Wells Fargo и Security Pacific. Совершенная на Западном побережье сделка позволит организовать крупнейшую в Калифорнии розничную сеть, отодвинув Bank of America на второе место. Еще один, более важный результат: предполагаемое годовое сокращение затрат составит от 500 млн до 1 млрд долл.

Bank of America и First Interstate. Bank of America проиграл борьбу за Bank of New England, однако эта новая сделка с банком, географически расположенным ближе, – едва ли не лучший способ воплотить давнишнюю мечту об истинно национальном франчайзинге. Как и сделка Wells Fargo – Security, данная транзакция приведет к образованию крупного калифорнийского банка и позволит ВА приобрести долгожданное влияние на юге.

NCNB и C&S/Sovran. В 1989 г. NCNB предприняло попытку враждебного поглощения C&S, заставившую компанию искать спасения под крылом Sovran. Очевидно, потому, что C&S едва ли примет предложение NCNB с распростертыми объятиями. Напомним, однако, что в свое время сделка C&S/Sovran была слегка «омрачена» известием о слабости принадлежащего Sovran портфеля кредитов на коммерческую недвижимость в штате Вашингтон. Business Week высказался в пользу слияния NCNB и C&S/Sovran, называя транзакцию великолепным шансом объединить 2 тыс. офисов от Балтимора до Крайнего Запада. Как известно, NCNB имеет большое влияние в Техасе.

20. В своей книге «Конец суверенитета» (1992) Уолтер Ристон пишет:

«В последние годы существенно изменился взгляд на само понятие активов и капитала. Физический капитал оказывается менее значимым, чем интеллектуальный. Новый источник богатства нематериален – это информация, знание, способное создавать стоимость. Увеличение капитала сегодня – это накопление и использование информации».

Прокомментируйте это высказывание.

21. 16 сентября 2000 г. Тhe Economist (р. 83) заявил:

«Если в сплетнях об ухудшении качества портфеля долговых обязательств J.P. Morgan и Chase есть доля правды, это слияние произойдет лишь при весьма благоприятном стечении обстоятельств. В частности, потребуется, чтобы как рынок капитала, так и экономика в целом остались в отличной форме».

«Повезло» ли J.P. Morgan и Chase Manhattan? Как повели себя рынок капитала и экономика в целом?

Задания

1. Вы покупаете дом за 125 тыс. долл. Предположим, что первоначальный взнос составляет 25 тыс. долл. Какой будет месячная выплата, если в контракте оговорено, что годовая процентная ставка равна 10 %, а срок до погашения – 25 годам? К какой подгруппе банковских контрактов относится ваш договор? Какую формулу временной стоимости денег вы используете для вычисления размера месячного платежа?

2. Непосредственно после получения кредита с фиксированной ставкой (см. задание 1) процентные ставки на рынке удвоились. Чему равна рыночная стоимость имеющейся у кредитора ипотеки? Как кредитор мог хеджировать риск процентных ставок? Какую формулу временной стоимости денег вы используете для вычисления приведенной стоимости ипотеки?

3. Безрисковый банк только что приобрел 100 казначейских векселей (номинальной стоимостью 10 тыс. долл. за один вексель) и сроком до погашения 91 день. Эффективная доходность (дисконтная ставка) векселей составляет 4,5 %; сколько в этом случае заплатил банк за свой портфель векселей? Какую сумму банк получит через 91 день? Какую формулу временной стоимости денег вы используете для вычисления цены покупки векселей?

4. Долгосрочный банк хочет купить 20-летние казначейские облигации с номинальной стоимостью 1 млн долл. Облигации имеют купонную ставку 8 %; рыночная ставка равна 7 %. Чему равна рыночная стоимость облигаций? Какую формулу временной стоимости денег вы используете для вычисления стоимости облигаций?