Цитаты из книги «Лабиринт иллюзий. В погоне за успехом на финансовых рынках»

Так выглядит наша версия баланса между хедж-фондом и рынком. Ограниченное пространство маневра вынуждает в значительной степени опираться на аналитический ресурс.

Конечно, эта связка постепенно дополняется. Аналитические усилия с моей стороны продолжаются, они направлены на поиск достаточно редких условий, создающих потенциал для краткосрочных возвратных движений с хорошим отношением прибыли к риску. Относительная редкость таких ситуаций делает их плохо подходящими на роль ключевой стратегии, но подборка из таких условий однозначно поможет фонду решать свою задачу.

Таким образом, фонд реализует связку из активной, портфельной и хеджирующей стратегий. Как видите, все стратегии в связке опираются на определенные возвратные контексты, за каждой стоит определенная логика возврата к среднему.

Так же как для колл-опционов, можно реплицировать базовый индекс с помощью продуктов на волатильность. И точно так же он не будет идеально повторять базовый индекс – периодически будут возникать существенные отклонения. Но логическая связь базового и виртуального индексов создает возвратный контекст. Он позволяет нам собрать более «умную» стратегию хеджирования, которая переключается между продуктами на VIX и фьючерсами на индекс.

Если стоит задача снизить экспозицию к индексу акций, то простейший выход – держать шорт фьючерса на индекс. Но аналитический ресурс и здесь позволяет найти более интересное решение. Наша стратегия хеджирования опирается на логику вокруг взаимодействия индекса и продуктов на индекс волатильности VIX. Поскольку продукты на волатильность часто используются в качестве инструментов хеджирования для индекса акций, между ними возникает определенная связь.

Поэтому напрашивается идея дополнить нашу связку стратегией хеджирования. Требования к хеджирующей стратегии особенные – от нее даже не требуется быть прибыльной. Достаточно, чтобы она поддерживала всю связку стратегий на тех режимах рынка, где зарабатывающие стратегии могут иметь проблемы.

Используя локальную волатильность индекса как управляющий параметр, мы можем определять относительную оценку опционов в этом возвратном контексте – дорогие они или дешевые. Сильные отклонения цены опционов, не согласованные с локальной волатильностью индекса, создают для нас возможности. Мы можем делать ставки на возврат этих расхождений к среднему. Одно из преимуществ этой стратегии: ее можно реализовать в достаточно краткосрочном варианте. Другое существенное для нас преимущество – хороший контроль рисков. Позиция колл-опционов не создает никаких сюрпризов на левом хвосте распределения, что позволяет нам плотно контролировать просадку счета.

Теоретически вы можете попробовать реплицировать индекс с помощью позиции из колл-опционов определенной дальности. Этот реплицированный индекс должен в общих чертах быть похожим на базовый индекс, но периодически может демонстрировать значительные отклонения в ту или другую сторону. Однако логическая связь между опционами и базовым активом создает контекст возврата к среднему, который мы можем использовать.

Ключевой активной стратегией решено было использовать стратегию, основанную на оценке колл-опционов (call) «далеко вне денег» на индекс акций. Опцион колл – это производный инструмент на индекс, значит, между ними есть очевидная логическая связь: ценообразование опциона каким-то образом отражает то, что происходит на базовом активе. Связь достаточно крепкая, но не слишком прямолинейная: опционы «далеко вне денег» порой весьма своеобразно отражают динамику индекса.

Для частного инвестора, который имеет возможность сам для себя устанавливать ограничения и маневрировать так, как ему заблагорассудится, оптимальным решением будет удлинять горизонт и искать возможности в контекстах, которые периодически генерируют существенные просадки. Это в основном стратегии контакта с инвестиционными премиями.