Bridgewater Associates. Начало

Рэй устроил офис в трехкомнатной квартире и работал вместе с другом и ассистенткой. Почти все время он посвящал анализу рынка, чтобы помогать клиентам грамотно управлять рыночными рисками и обгонять рост рынка.

В 1977 году он женился и переселился в особняк на Манхэттене, туда же переместился и офис. Свадебным путешествием стала совместная командировка в советскую Москву, в которой Рэй выступал консультантом по крупной закупке зерна. Он всегда с готовностью принимал участие в поездках по миру, если тому был хоть малейший повод. Финансовая выгода становилась приятным бонусом к возможности путешествовать по работе.

Моделирование рынков машинным методом

Рэй стал специализироваться на рынках скота, мяса, зерна и масличных культур. В отличие от ценных бумаг, товарно-сырьевой рынок был более конкретным и зависел от производственных цепочек и конечных продаж.

Визуализируя процессы, Рэй выделял причинно-следственные связи. Например, крупный рогатый скот питается кукурузой и соей, и эти культуры конкурируют за посевные площади, следовательно, эти рынки взаимозависимы. От практикующих специалистов он узнавал тонкости сельского хозяйства, животноводства и реализации мяса вплоть до розничной продажи. Из полученной информации он формировал модели, учитывающие взаимодействие всех элементов рынка.

С помощью такой модели он мог, например, зная поголовье скота и темпы потребления корма и набора веса, спрогнозировать количество мяса на рынке и спрос на зерно. В свою очередь, объем урожая он мог спрогнозировать, сопоставив объем посевных площадей, влияние осадков на качество урожая и прогноз погоды. Из причинно-следственных связей модели формировались правила принятия решений.

Эти первые модели значительно проще сегодняшних. Сначала Рэй использовал калькулятор и чертил графики вручную, а с появлением компьютеров стал вводить данные в сводные электронные таблицы. Как результат компьютер выдавал прогноз цен на мясо, на которые Рэй мог делать ставку.

Такой подход к ценообразованию был практичнее, чем сравнение спроса и предложения, которому учили на занятиях по экономике, и позволял улавливать экономические тренды раньше других.

Машинный метод стал стандартной практикой в компании и позволял хорошо зарабатывать. Однако он был далек от совершенства и не защищал от всех возможных рисков. Потеряв $100 000 на одной из сделок, Рэй продолжил улучшать процессы принятия решений.

Развитие бизнеса

Рэй обращает внимание, что зарабатывание денег – это не цель, поскольку у денег нет внутренней ценности. Их ценность определяется возможностью что-то купить, но не все можно получить за деньги. Разумно сначала определить то, что хочешь, а затем разобраться, что нужно делать, чтобы этого достичь. Деньги при этом окажутся лишь одним из ресурсов. Для Рэя приоритетно само погружение в работу, а также наполненные смыслом личные и деловые отношения, которые невозможно приобрести за деньги.

В конце 1970-х Рэй начал клиентскую рассылку «Ежедневные наблюдения», в которой описывал логику принятия своих решений. Такая коммуникация обучала клиентов, давала обратную связь для улучшения методов, а также дисциплинировала самого Рэя.

Также Рэй управлял рисками клиентов, участвуя от их лица в торгах. Среди клиентов тогда были McDonald’s (крупный покупатель говядины) и Lane Processing – крупнейший в США производитель куриного мяса. McDonald’s хотели ввести новое блюдо чикен макнаггетс, но опасались нестабильных цен на куриное мясо. В свою очередь Lane не могли гарантировать фиксированную цену.

Рэй представил куриное мясо с экономической точки зрения как птицу и ее корм, цена за который и была источником нестабильности. Он показал менеджерам Lane, как можно использовать фьючерсные контракты на зерно, чтобы зафиксировать издержки, в результате чего те смогли предложить McDonald’s фиксированную цену. Сделка состоялась, и чикен макнаггетс появились в меню.

Знание механизмов рынка и способность раскладывать сложную проблему по полочкам помогли Рэю усовершенствовать бизнес-процессы и других продовольственных компаний, что повлияло на целые отрасли. Наибольшее удовольствие Рэю приносило само повышение эффективности и сотрудничество с людьми, которые ему нравились.

Но наиболее сложным решением и одновременно самым удачным Рэй называет решение завести ребенка. Карьера и семья – главные ценности в его жизни и связаны настолько тесно, что своему первенцу он дал имя Девон в честь древнейшей породы крупного рогатого скота.

3. Пропасть: 1979–1982

В период с 1950 по 1980 год происходили волнообразные колебания национального долга, инфляции и экономического роста. В 1970-х прошли три волны. Первая случилась в 1971 году после девальвации доллара. После второй в 1974–1975 годах уровень инфляции достиг максимума со времен Второй мировой войны – денежная масса сократилась, процентные ставки подскочили, произошла коррекция на фондовом рынке.

Сильнейшая волна пришлась на 1979–1982 годы – рынок и валюта подвергались невероятно высоким колебаниям. Тогда же после исламской революции в Иране случился нефтяной кризис, после которого появились фьючерсы на нефть, что открыло перед Рэем новые возможности. Для понимания движущих сил рынка Рэй стал изучать макроэкономику и исторические данные.

«Американские горки» серебра

В процессе работы Рэй познакомился с самым богатым человеком того времени Банкером Хантом. Периодически за гольфом он обсуждал с ним экономику и инфляцию. Во время кризиса третьей волны и в разгар иранской революции они сошлись во мнении о рисках и переводили капитал из ценных бумаг в сырьевые товары, в частности Банкер активно скупал серебро. Он начал приобретать его по $1,29 за унцию и продолжал скупать, когда цены на него шли вверх, пока не монополизировал рынок. На тот момент стоимость серебра стала $10 за унцию.

По мнению Рэя, пришел момент продавать серебро, поскольку он прогнозировал экономическую корректировку от ФРС. Однако Банкер не торопился: торгуя нефтью, он знал, что коллеги на Ближнем Востоке также не уверены в стабильности доллара и начали скупать фьючерсные контракты на серебро, отчего металл должен был стать еще дороже. Рэй вышел из игры.

К началу 1980 года стоимость серебра выросла до $50 за унцию, и Рэй, хоть и заработал на предыдущем росте, жалел об упущенной возможности.

Однако через несколько месяцев падение цен все-таки произошло, и цена на серебро опустилась до $11. Банкер понес тяжелейшие убытки и едва не обрушил экономику США из-за неспособности исполнить требования о возврате наличных средств.

Расширение команды

В том же году в команду Bridgewater пришел Пол Колман, который стал компаньоном Рэя. Они стали дружить семьями и вместе поселились в загородном доме в Уилтоне в Коннектикуте, оттуда же управляли компанией, а деловые встречи проводили в Гарвардском клубе. Вместе они искали новые решения, работали и спорили допоздна, перед сном вводили данные в компьютер, а наутро изучали полученные результаты.

Как я спрогнозировал «большую депрессию»

В 1979–1980 годах на рынках была максимальная волатильность в истории. ФРС оказалась в патовой ситуации. Для стабилизации экономики требовалось либо запустить печатный станок (но инфляция и без того приблизилась к 10 %), либо ужесточить кредитную политику (но уровень долга и так был наивысшим со времен Великой депрессии). Таким образом, оба регулирующих экономику рычага были неэффективны, при этом банки США продолжали оформлять развивающимся странам займы больше собственного капитала. Рэй ожидал наступление новой экономической депрессии.

Чтобы застраховаться от ускорения инфляции, Рэй вложился в золото, а на случай дефляционной депрессии приобрел облигации. Сначала стратегия была не эффективна, но Рэй ждал подтверждения своих прогнозов.

К осени 1981 года после ужесточения денежно-кредитной политики вложения в облигации стали окупаться. В течение года ФРС применяла меры по регуляции экономики, добавляя ликвидность и запуская печатный станок, но этого оказалось недостаточно.

Палка о двух концах

Предсказания Рэя сбылись. В 1982 году Мексика объявила дефолт по внешним долгам, этого же ожидали и от других стран, которым американские банки выдавали кредиты свыше своего капитала.

ФРС отреагировала на дефолт, сделав предложение денег более доступным, что привело к неожиданному росту фондового рынка. Однако после этого последовало рекордное падение в истории фондового рынка США.

Рэй предположил, что с наибольшей вероятностью дальнейшие усилия ФРС провалятся, неминуем экономический кризис и, возможно, гиперинфляция. Он купил фьючерсы на золото и на казначейские облигации как спред по паре с евродолларом, что снижало риск в условиях нарастания кредитных проблем. Но ошибся: действия ФРС повлекли рост темпов экономики без инфляции в течение 18 лет.

Это произошло, так как в США стали возвращаться деньги от стран-заемщиков, что укрепило доллар, и ФРС смогла снизить процентную ставку без инфляции. ФРС стала выдавать денежные кредиты банкам, а международные финансовые организации устраивали так, что страны-должники могли обслуживать госдолг из новых заемных средств.

Рэй как эксперт и консультант потерпел публичное фиаско. Он потерял столько денег, что не смог платить сотрудникам. Даже Колман вынужден был с семьей вернуться в Оклахому, и в Bridgewater остался только сам Рэй. Пришло время сделать очередной выбор, как быть дальше.

Как мне удалось решить проблему инвестирования

После провала Рэй решил продолжать свой путь, и вопрос был только в том, как повысить свою эффективность. Рэй выявлял свои ошибки.

Во-первых, он был самоуверен и поддался эмоциям, когда на всю страну объявлял о неминуемом кризисе.

Во-вторых, он снова не учел исторические данные – такой экономический поворот уже случался в прошлом, когда в нижней точке Великой депрессии центробанки одновременно начали стимуляцию, и инфляция с дефляцией достигли баланса. Кроме того, долги в национальной валюте можно реструктуризировать государственным вмешательством.

В-третьих, риски долгосрочных прогнозов включают в себя неизвестные переменные, которые могут появиться в период между ставкой и прогнозируемым событием.

Он пришел к выводу, что нужно объективно оценивать себя и начать изменения с управления своей природной агрессивностью. По мнению Рэя, эта большая неудача научила его смирению, сбалансировавшему агрессию. Он стал готов прислушиваться к мнению других экспертов и выстраивать конструктивный диалог, чтобы добиться большей эффективности. Тогда он сформировал следующие правила:

1. Искать самых умных людей, не согласных со мной, чтобы попытаться понять их логику.

2. Знать, когда отказаться от своего мнения.

3. Сформулировать, проверить и систематизировать универсальные принципы, не зависящие от времени.

4. Уравновешивать риски так, чтобы сохранять преимущества и уменьшать недостатки.

Следуя этим правилам, Рэй стал выстраивать компанию по принципу меритократии – подходе, при котором вопросы обсуждаются коллегиально, а мнения участников учитываются согласно их заслугам.