Цитаты из книги «Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, взаимных фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и героях»

Они торговались с таким коэффициентом «цена/прибыль», который, как говорили, «отражал не только будущее, но и потустороннее».

За последние полвека мы перешли от общества собственников, где индивидуальные инвесторы владели 92% всех акций, а финансовые институты — всего 8%, к обществу агентов, где порядка 70% всех акций отныне принадлежит институциональным инвесторам.

В 1929 г. оборачиваемость активов на американском фондовом рынке составила 140%; в первые десятилетия моей работы в этой отрасли она упала до 25%. А в прошлом году достигла ошеломительных 350%: спекулянты торговали с другими спекулянтами, каждый в надежде заработать за счет другого, в итоге создав нулевую экономическую стоимость.

За прошедшие полвека сама природа капитализма претерпела патологическую мутацию. Мы превратились из общества собственников, где 92% всех акций напрямую держались индивидуальными инвесторами и всего 8% финансовыми институтами, в общество агентов, где институты владеют 70% всех акций и только 30% держатся индивидуальными инвесторами. Эти институциональные агенты не только предали интересы своих принципалов, перед которыми они несут фидуциарную обязанность, но и изменили своим традиционным принципам инвестирования.

Инвестирование ради получения дохода — это долгосрочная стратегия, а инвестирование ради прироста капитала — краткосрочная; оборачиваемость дивидендных акций вполовину ниже, чем у акций, по которым не выплачиваются дивиденды.

Когда руководителям платят за то, что они повышают цену акций, а не увеличивают внутреннюю стоимость компании, они знают, что нужно делать: обеспечить сильный, устойчивый рост прибылей и извещать об этом Уолл-стрит. Давать прогнозы по будущим прибылям и выручке, с публичным объявлением своих ожиданий, и затем достигать заявленных целей — и делать это раз за разом, без права на ошибку. Сначала использовать старомодные способы, наращивая объемы, сокращая издержки, повышая производительность, развивая технологии и разрабатывая новые продукты и услуги. Затем, когда производить что-то и делать что-то становится недостаточным для того, чтобы достигать количественных целей, начать выжимать все возможное из бухгалтерского учета. А когда и этого станет недостаточно, прибегнуть к обману

наше общество собственников почти исчезло (если в 1950 г. индивидуальные инвесторы напрямую держали 92% всех акций, то сегодня — всего 30%), контроль над компаниями перешел в руки гигантских финансовых институтов, чья доля, соответственно, выросла с 8% до 70%. Но эти агенты, осажденные многочисленными конфликтами интересов и имеющие собственные повестки дня, плохо представляют интересы своих принципалов.

акций на основе теории о том, что оно якобы выравнивает интересы топ-менеджмента с интересами акционеров62. Увы, вознаграждение в форме акций отнюдь не достигает этой цели. Оно поощряет генеральных директоров — и финансовых директоров, зачастую с молчаливого согласия их аудиторов и членов совета директоров — манипулировать рынком ожиданий к собственной выгоде.

финансовые консультанты не только не добавляют, а вычитают стоимость из доходностей инвесторов. Исследование Бергстрессера, Чалмерса и Туфано от 2006 г. показало, что распределение активов, предпринятое по совету финансовых консультантов, было ничуть не лучше, чем распределение активов, предпринятое инвесторами самостоятельно, что консультанты пытались играть на рыночных трендах, и инвесторы были вынуждены платить более высокие предварительные сборы. Исследование установило: средневзвешенная доходность фондов акций для инвесторов, полагавшихся на консультантов (без учета всех комиссий, взимаемых при внесении или изъятии средств), в среднем составила всего 2,9% годовых по сравнению с 6,6%, заработанных инвесторами, которые принимали решения самостоятельно.

Бог дал мне достаточно здравого смысла, чтобы понимать величие простоты. Как я узнал на собственном опыте, чтобы найти ее бесценные сокровища, нередко нужно продраться сквозь непролазные дебри сложности.