Цитаты из книг автора «Джереми Миллер»

Баффетт на протяжении очень долгого времени внушает инвесторам мысль о том, что от рынка нельзя получить намного больше, чем вы вкладываете в него. Если вы не заинтересованы, не можете или не желаете тратить время и силы на управление инвестициями, то вам следует купить индекс. Единственной причиной выбора активной инвестиционной программы может быть лишь уверенность в том, что вы или выбранный вами инвестиционный менеджер получит более высокий результат, чем «пассивная» стратегия.

В подавляющем большинстве случаев отсутствие результатов, превосходящих или хотя бы равных тем, что демонстрирует неуправляемый индекс, ни в коей мере не служит признаком отсутствия интеллектуальных способностей или честности. По моему мнению, это в значительно большей мере следствие: (1) коллегиальных решений — с моей, возможно небеспристрастной, точки зрения, выдающееся управление инвестициями почти нереально, когда им занимается группа любого размера, в которой все стороны участвуют в принятии решений; (2) желания копировать политику и (в определенной мере) портфели других крупных уважаемых организаций; (3) организационной среды, в которой среднее является «безопасным», а персо­нальное вознаграждение за независимое действие совершенно не соответствует общему риску, связанному с этим действием; (4) строгого соблюдения определенных правил диверсификации, которые являются иррацио­нальными; и, последнее и самое важное, (5) инерции.

Помимо мудрой мысли Грэма о том, что акции — это доли в компаниях, а рынок должен служить нам, а не информировать, у нас теперь есть еще одна мантра: «Инвестиционные решения должны приниматься исходя из наиболее вероятной кумулятивной доходности после налогообложения с минимальным риском»13

более. Инвестор, который поддается паническому страху или чрезмерно беспокоится по поводу случайных падений рыночной стоимости вложений, превращает свое базовое преимущество в базовый недостаток.

акции — не просто листочки бумаги, которые мы покупаем и продаем, это доли в компании, которые по многим аспектам можно анализировать и оценивать. Если рыночная стоимость компании (акций) падает ниже внутренней стоимости на достаточно продолжительное время, то рыночные силы будут стремиться устранить недооценку, поскольку в долгосрочной перс­пективе рынок эффективен.

Баффетт учит нас концентрироваться на компании, а не на краткосрочном выборе момента, когда обоснованные инвестиции скорее всего оправдаются. Как пишет Баффетт, «от направления движения фондового рынка зависит, в значительной степени, когда мы будем правы, а от точности нашего анализа компании— будем ли мы правы вообще. Иными словами, нам нужно концентрироваться на том, что должно произойти, а не когда это должно произойти»7

Глядя на рынок сквозь призму аллегории Грэма, понимаешь, почему биржевая цена в любой отдельно взятый день не дает правильного представления о базовой внутренней стоимости ценной бумаги. Мы должны определять ее независимо и действовать только тогда, когда настроение г-на Рынка нам на руку. Именно в этом пытается убедить нас Баффетт, когда говорит, что «биржевые цены никогда не должны превращаться в нечто обязывающее, заставляющее формировать наши суждения на основе их периодических колебаний»

рынок не только может, но и действительно перио­дически становится полностью невменяемым и иррацио­нальным на короткое время, однако в долгосрочной перспективе он оценивает ценные бумаги в соответствии с их базовой внутренней стоимостью. Баффетт проповедует эту в какой-то мере парадоксальную идею своего учителя во всех без исключения письмах, поскольку именно она определяет, к чему мы реально должны стремиться как инвесторы: к неизменно здравому, рацио­нальному анализу конъюнктуры на основе логики и четких критериев, который обеспечивает отбор ценных бумаг с наивысшей потенциальной доходностью и с наименьшим риском.

Письма партнерам раскрывают две ключевые идеи, лежащие в основе его строго независимого подхода. Во-первых, консерватизм в инвестировании опирается исключительно на правильные факты и здравую логику. Он может быть традиционным, но нередко является неординарным. Инвестиция должна иметь для вас смысл, предпочтения толпы не должны преобладать над вашими собственными предпочтениями. В реальности тот, кто последним «присоединяется к толпе», чаще всего является тем, кто платит самую высокую цену. Лучшие покупки совершаются совершенно в другой момент, когда ваше умозаключение идет вразрез с общепринятым мнением или с сильным трендом. Во-вторых, концентрированный портфель может реально быть более консервативным, чем диверсифицированный портфель, при соблюдении правильных условий. Традиционное, научное мышление нередко расходится с этой идеей. От более качественного вывода по принципу «лучше меньше, да лучше» его уводят кажущиеся убедительными расчеты, которые исходят из ошибочной предпосылки, идеи о том, что бета акции (т.е. размах ее колебаний) является хорошим показателем ее рискованности (вероятности безвозвратного убытка). Эта ошибочная связь затем экстраполируется в вывод о том, что портфель с более низкой бетой менее рискован. Поскольку математически добавление еще одной акции понижает общую бету портфеля, поэтапная диверсификация рассматривается как поэтапное снижение совокупного риска. Если А = В, а В = С, то А = С, так ведь? Уверенность в том, что бета = риску, приводила (и продолжает приводить) к туманному

Социальное влияние также является важнейшим фактором инвестиционного процесса. Оно заманивает вас комфортом, который приносит принадлежность к толпе, но зато уничтожает все шансы на получение более высоких результатов, поскольку принадлежность к стаду, по определению, означает отсутствие значительных расхождений взглядов. Большинству крайне трудно добиться чего-то лучшего, чем среднее. Успешное инвестирование требует самостоятельного мышления и умения идти против толпы. Можно сказать, что хорошие результаты являются, прежде всего, следствием тонкого баланса самомнения и смирения — самомнения должно быть достаточно для того, чтобы считать себя выше коллективной мудрости рынка, а смирения должно быть достаточно для того, чтобы знать пределы своих способностей и быть готовым к изменению курса после признания ошибок. Вы должны оценивать факты и обстоятельства, на основе логики и рассудка формировать гипотезы, а затем действовать, когда факты выстраиваются нужным образом, независимо от того, согласна толпа или не согласна