Цитаты из книги «Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов»

Подводя итоги теории Итак, мы можем сказать, что при определении целевой структуры капитала мы должны учитывать следующие факторы: необходимость максимизации налогового щита; необходимость минимизации ожидаемых потерь от финансовых проблем, то есть ожидаемых потерь, умноженных на вероятность возникновения проблем.

Дополнительные 10%, которые в «пирог» добавил долг, называются налоговым щитом заемного капитала

большая часть ценности создается именно активами компании.

Управление денежными средствами (краткосрочное финансовое планирование)

Что такое бюджет, и зачем он нужен

Компания АВС растет настолько быстро, что ей не хватает той прибыли, которую генерирует ее бизнес. Поэтому приходится занимать. В результате у такой растущей компании увеличивается кредитная нагрузка. Если компания продолжит развиваться с такой же скоростью, то в какой-то момент кредитная нагрузка может оказаться настолько большой, что компания не выдержит ее и рухнет под грузом финансовых проблем. Эту ошибку допустили многие российские компании в 2003–2008 годах, когда они быстро развивались на фоне общего бурного роста российской экономики. Но развивались они на заемные средства, что привело к громадным проблемам, как только их леверидж превысил критический уровень. Причина — плохое управление финансовыми рисками.

Чтобы получить проформу баланса, вам надо будет понять характер изменения каждой строчки активов баланса в зависимости от изменения объема продаж. Например, оборотный капитал изменяется с ростом продаж.

Однако надо понимать, что такой высокий ROE обусловлен не эффективностью управления активами, а гораздо более существенным использованием займов компанией Б. Да, ее ROE выше, но, как вы понимаете, и риск этой прибыли для акционеров компании Б существенно выше. Высокая доходность определяется более высоким риском.

Обычно в моделях учитывают следующие факторы. Страновой риск. Его учитывают при калькуляции стоимости собственного капитала для стран, отличных от США. Понятно, что риски ведения бизнеса в России выше, чем в США, поэтому инвесторы требуют от российских компаний дополнительную доходность по сравнению с компаниями из той же сферы бизнеса в США. В этом случае обычно безрисковую ставку считают как ставку по казначейским облигациям США плюс страновая премия (то есть премия по доходности конкретной страны к облигациям США). Для России в качестве страновой премии можно использовать, например, разницу в доходности 30-летних казначейских облигаций США и 30-летних российских ОФЗ (облигаций федерального займа). Риск ликвидности акций. Логика этой поправки основывается на том, что акции малоликвидных компаний труднее купить / продать на бирже. Сделок по ним совершается немного. Разница между ценой спроса и предложения больше, чем по ликвидным акциям. Иными словами, если инвестору придется срочно продать акции малоликвидной компании, то он может потерять больше денег, чем при продаже акций ликвидной компании, где спред между ценой спроса и предложения меньше. В связи с этим логично, что инвесторы ожидают от малоликвидных акций или вообще акций частных компаний, которые не обращаются на бирже, дополнительную доходность по сравнению с публичными компаниями. Эта поправка не зависит от бизнес-риска компании (то есть значение бета на нее не влияет). В этом случае «модернизированная» САРМ будет выглядеть так: где: rf — безрисковая ставка (доходность долгосрочных казначейских облигаций США); rc — премия по доходности долгосрочных облигаций конкретной страны к США; ks — премия за низкую ликвидность акций компании; βe — бета проекта с учетом левериджа; rm — риск-премия рынка. Вот пример калькуляции стоимости собственного капитала для одной реальной компании (см. таблицу).

Обратите внимание, что при калькуляции структуры капитала мы не учитываем кредиторскую задолженность, входящую в оборотный капитал.