Цитата из книги «Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов»

Обычно в моделях учитывают следующие факторы. Страновой риск. Его учитывают при калькуляции стоимости собственного капитала для стран, отличных от США. Понятно, что риски ведения бизнеса в России выше, чем в США, поэтому инвесторы требуют от российских компаний дополнительную доходность по сравнению с компаниями из той же сферы бизнеса в США. В этом случае обычно безрисковую ставку считают как ставку по казначейским облигациям США плюс страновая премия (то есть премия по доходности конкретной страны к облигациям США). Для России в качестве страновой премии можно использовать, например, разницу в доходности 30-летних казначейских облигаций США и 30-летних российских ОФЗ (облигаций федерального займа). Риск ликвидности акций. Логика этой поправки основывается на том, что акции малоликвидных компаний труднее купить / продать на бирже. Сделок по ним совершается немного. Разница между ценой спроса и предложения больше, чем по ликвидным акциям. Иными словами, если инвестору придется срочно продать акции малоликвидной компании, то он может потерять больше денег, чем при продаже акций ликвидной компании, где спред между ценой спроса и предложения меньше. В связи с этим логично, что инвесторы ожидают от малоликвидных акций или вообще акций частных компаний, которые не обращаются на бирже, дополнительную доходность по сравнению с публичными компаниями. Эта поправка не зависит от бизнес-риска компании (то есть значение бета на нее не влияет). В этом случае «модернизированная» САРМ будет выглядеть так: где: rf — безрисковая ставка (доходность долгосрочных казначейских облигаций США); rc — премия по доходности долгосрочных облигаций конкретной страны к США; ks — премия за низкую ликвидность акций компании; βe — бета проекта с учетом левериджа; rm — риск-премия рынка. Вот пример калькуляции стоимости собственного капитала для одной реальной компании (см. таблицу).